金融中心 與投資者保障

辭典析義（二）﹕金融中心 與投資者保障 2009年2月8日 文 向問天

【明報專訊】由北美回港定居，還不到一年，每天在這個號稱全球X大的金融中心生活，最難適應的不是天氣，而是見到投資者遇到的不公平待遇。

二○○八年中，正值港股熱火朝天，每天行過或大或小的銀行，見到散戶如癡如醉地盯股票報價機的熒幕，當中大部分是不用上班的「牛頭角順嫂」，筆者心中經常感嘆，香港大部分的散戶，對投資認識不深，卻又喜歡跟紅頂白，很難不成為大戶和股海大鱷的點心。

這十多年來，隨社會日漸富裕，各種日新月異的金融產品又令人眼花撩亂，作為一個負責任的政府，理應是加強保障投資者，而不是採取一種「投資者自己執生」(Buyer Beware)的態度。

財金高官態度突顯監管不足

講到金融產品日新日異，一次去銀行，被櫃小姐推銷一隻什麼保本基金，拿了幾頁紙回家看，產品結構之複雜，連我這個涉足期貨、股市、期權二十年的投資者，也只能看得一知半解，更何是一般的收息客和投資者？金管局根本不應容許銀行讓沒有受過證券課程訓練的職員，向普羅大眾推銷如斯複雜的金融產品，其後雷曼迷債引起的軒然大風暴，其實是有可尋的。涉及多達四萬名事主和二百億金額，更顯出問題的嚴重。

出事之後，作為金管局主席的任志剛，居然認為現時的監管已足夠，金管局已向銀行發出足夠指引云云。這種說法，實則迴避了問題的重心。身為證監會行政總裁韋奕禮更認為「迷你債券品牌名稱，沒有規管上的意義……」你可以認為筆者以偏概全，但是筆者深信一葉知秋，單憑上文兩位港府財金高官的說話中顯出的態度和識見，便可知道香港的投資者處身於一個十分不足夠的監管環境之下。

及後雷曼事件的發展，報章中有不少報道，然而令筆者感受最深的，是有時路過中環，見到不少雷曼迷債事主在多家銀行門外天天抗議的場面，其實在一個對投資者有足夠保障的地方，既可向證監會投訴，又可集體訴訟，根本不必出現這樣的鬥爭場面。這些場面引發筆者想起多年前在加拿大的一些親身經驗。

加國保障投資者有別於香港

長話短說，大約十年前，家父在加拿大某銀行旗下的折扣證券公司開了戶口，戶口是銀行開的，填表時，職員已清楚列明戶口持有人是「非居民」身分。兩年後，銀行職員才發覺開戶表格到了折扣證券行手上，戶主的身分錯誤地寫成加拿大居民，因此由他們建議買入的加拿大政府國庫券所收到的利息，要納百分之二十五的稅款，兩年以來，這筆要補交的稅款，合共約港幣二十萬元。

當年的交涉，由於語言的障礙，由筆者負責，在補交稅款後，筆者當然是據理力爭，要求證券公司賠償，理由是證券行職員違反了證券從業員的第一守則——認識你的客戶，錯認戶主的非居民身分，從而作出有誤導性的投資建議，致令戶主蒙受損失！類似的事件，在加拿大時有發生，傳媒亦不時報道，例如有年老的投資者，開戶時表明要穩健收息，如果為了多賺佣金而膽敢為投資者建議和買入高風險的仙股，一旦投資者有損失而告上證監會，輕則要賠償損失和罰款，嚴重者有釘牌的可能！結果事件的發展一如所料，兩個月內，證券行作出百分之百的十足賠償！

加拿大與香港對投資者的保障，是不是有天壤之別？

作為一個金融中心，要求的不單是龐大的整體市值和交投量，更需要有透明和嚴格的監管和對投資者有足夠的保障。今天，在零售市場賣假貨都會被檢控，但香港的監管機構，居然會容許高風險產品，包裝成債券出售，而影響層面之廣，監管當局處理事件之拙劣，已經大大破壞香港作為金融中心的聲譽。在合理賠償真正被騙的雷曼迷債事主之餘，香港政府也必須下決心大大提升金融監管水平，香港，再也承受不了多一個雷曼事件了。

財技

辭典析義（一）﹕財技 2009年2月8日 文 向問天

【明報專訊】大抵是因為電盈私有化的風波，老編想我寫寫財技。

首先，什麼是財技？其實，與很多新生事物一樣，財技一辭，是最近才出現，並沒有很明確的定義，籠統而言，所謂財技，是指一些上市公司的大股東，利用一些會計技巧、槓杆作用，加上供股、收購、私有化等手段，而達成本身的目的。一般而言，用的手法都是合法的，可是論及是利己還是對小股東有利，就真是見仁見智了。

在這個資本主義社會，除了人才外，做生意最重要的便是資本。大部分小商人，都只有不太多的資本(三幾千萬已算是不錯了)，而銀行的信貸通常又有一定限度和不少限制(如落雨收遮)，所以想把生意快速做大，上市是一個吸引的途徑。例如以五千萬控制一間市值一億元上市公司A的過半股權；然後又透過A控股另一間上市公司B；B又控股之下的另一間上市公司C，這樣便可輕易以一元本錢做到十元資本才能做到的生意。而通常生意愈做愈大時，主理人的薪金亦可以同時水漲船高。這便是第一種財技，達到以小控大之目的，對小股東而言，作用是中性的。

易搵小股東數

《信報》的曹仁超兄寫過，這個世界上有兩類上市公司主席，一種是同小股東搵錢，另一種是搵小股東的錢。而美國股聖巴菲特亦有類似講法，股票不用來炒，而是與大股東合股做生意，大股東的投資和做生意的眼光固然重要，但其品德、誠信卻同樣重要，若缺乏誠信，對方愈叻愈懂玩財技，對小股東只會帶來愈大的傷害。

正派的大股東，如巴菲特，固然會致力做好企業的業務，支取合理的報酬(巴菲特年薪八十萬港元)，股價長期而言也會隨盈利增長而上升，大股東與小股東同樣得益。然而對於不少心術不正的大股東而言，這正財實在太難也太慢，還是搵小股東數來得容易。而方式可說是層出不窮，最容易的，是不論公司賺蝕，每年個人(或甚至王親國戚)都出一千幾百萬的薪酬，當中起碼有一半或以上是小股東負擔的。大股東把自己的私人物業或生意高價賣給自己主理的上市公司，又是賺快錢的另一方法，雖然有所謂獨立的估值公司做參考，但講明是估值，都是「估估」，尤其付款的是上市公司，估價公司往往好識做，一幢物業原本值五千萬，若果能以七千萬賣給一間大股東佔百分之五十股權的上市公司，大股東便可從小股東身上取得一千萬的數。環境好股價上升時，大股東會藉發新股收購其他企業，雖然不少研究指出，這類收購合併不一定對上市公司長遠有利，但不少大股東仍然樂此不疲，原因是通常市值愈大，可以支取愈高的薪酬，也可以有更大資本去玩更多財技！

財技無好壞之分

好了，長期只顧玩財技而不務正業，又或是遇上經濟不景氣，公司不斷蝕錢，引致股價長期低於每股資產淨值，那樣又有「低價大比率供股」招數可玩，假設股價五毛，但每股資產淨值有一元，這時如果大股東以每股兩毫半一股舊股供三股新股，那末小股東就真是供又死，唔供又死！因為唔供，股權會被大股東攤薄；但若死跟照供，又只會雙手奉上更多銀被大股東魚肉！噢，我還寫漏了，一旦有些更好的自肥財技又嫌小股東阻頭阻勢，不防花些少銀，低價把公司私有化！那麼以後就自己想點玩都得！今次電盈李澤楷能夠藉私有化派發一百七十億股息，有望能夠不花分文而將電盈私有化，便是玩弄財技的表表者之作。

財技本身並無好壞之分，只在乎大股東如何運用。小股東能否趨吉避凶？除了靠眼光，還要看造化了。

寫於亞里桑那州的天空

周日話題﹕一切從貪說起…… 2008年1月27日

【明報專訊】寫於亞里桑那州的天空

一月二十四日，一覺醒來，美國亞里桑那州的天空如舊一片天朗氣清，與深受次按危機擴散困擾的土地大異其趣。

一邊打開電腦收電郵，一邊作最後一次檢視家居，靜候地產代理應約為房子報價，早在升市前的2000年買入，縱然沒有在○五年的高峰套現，相信現在也不會蝕入肉吧？

噢，垃圾郵件中夾進了認識的名字，是明報「星期日生活」的編輯。，要我寫次按危機？仲要寫個人親身經驗？(大姐大大，中國同胞不少人都是全無按揭地買樓，首按都無，又點體驗次按危機？)嘩，仲要「let us know what is all about」？呢類題目大則可以出書，細則仍可以寫一萬字，明早便要截稿，而我今晚又要飛，He He，好在有維基，各位讀者，不妨上英文網上維基字典，打入「SUBPRIME CRISIS」，便有高人詳細解釋得一清二楚。不喜歡看英文，可在版面左下角另選十國語言，當中包括「中文」。

「點解無人會警覺到危機，以致現在失控至難以收拾？」唔，呢點維基高手沒有太多分析，在下不才，寫幾句。

想賺到最後一分 貪字變個貧

現代社會分工精細，於是各種專家或專才以自己的專業知識去賺錢，賺到錢後如何投資？不少人又會信賴金融專業人士。所以可能出現以下怪現象，人生經驗豐富的年老教授或專業人士，可以將畢生積蓄交給一個二十出頭年輕金融才俊主持的對基金做投資。但基金做什麼投資？真是天曉得，而今天投資工具五花八門，遠較以前複雜，令人目不暇給，工作繁忙的普羅大眾，若果不是經常閱讀財經資訊，又如何明白金融業近年翻天覆地的變化？更遑論可以察覺到危機了。

金融人才或是精明的投資者，縱是明白到近年按揭市場的變化和危機，但一切都被包裝得合情合理，更是合法，警醒的人又可以做些什麼？縱有評論大聲疾呼危機將至，但在紙醉金迷的派對中，又有多少人聽得入耳？每個炒家都想在這個地產狂潮的派對中，玩到最後一分鐘，賺完最後一分利潤。股神畢菲特的比喻講得很好，每一次的投資泡沫，不論是股票、地產還是鬱金香花，就像灰姑娘參加的派對一樣，時針一到子夜，一切便打回原形。而金融派對的唯一不同，是掛在牆上的時鐘，並沒有時針！正如沒有人知道音樂椅這個遊戲的音樂幾時會停！

「Who is to be blamed？」最後的這個問題，問得最入肉，亦最適合用來騙稿費。在今次地產股市狂潮中輸了錢的炒家，大可鬧金融機構急功近利、不務正業，不再願意做細水長流，二、三十年才賺完的按揭業務，而要一次過割禾青，把大批按揭一次過賣斷給投資者；又可以再鬧金融機構貪心賺到盡，為求貨如輪轉，置風險於不顧，眼見樓市好景，連信用差的申請也批准，繼而推出零首期、頭幾年只需供利息等近乎瘋狂的高風險次按以爭生意；當然更不能少了政府「監管不力」這頂帽子！

然而，想深一層，金融業和炒家之所以參加這場遊戲，背後離不開一個「貪」字。筆者經常慨嘆，人類的知識可以世代相傳，但人類的德性和生活經驗還有學習到的教訓，卻要每一代從新學過。其實日光之下無新事，「橋」唔怕舊，新瓶舊酒，在貪字的吸引下，人類仍是一代又一代交出昂貴的學費！

因為貪念而引發的投機泡沫，古往今來，已經不知出現過多少次。年代久遠的，有英國的南海泡沫、荷蘭的鬱金香狂潮、法國的密西西比狂潮；近的有1929年美國股災；1974年香港股災的教訓，我們的上一代也許學會了，但到我們這一代，還不是要再經歷股災、二千年的科網股泡沫？又要再次重新學習「貪」字的遺害。

牛頓也有輸錢時

下次你有機會見到星星，不妨想想牛頓的故事。南海泡沫的典故，這裏不浪費篇幅了，大家可以GOOGLE或維基一下。話說當年(17xx)令英國人瘋狂的南海公司股票，連一代人傑的大科學家牛頓也迷上。起初牛頓以為股價已升至瘋狂，認為它行將急跌，將手上股票賣出，獲利7000鎊。但其後復見股價不但沒有急跌，反而繼續急升(見圖)，牛頓於是再在高位追貨，結果最終牛頓要損手兩萬英鎊離場(1718年的兩萬英鎊相當於現在是天文數字的金錢！)

事後牛頓慨嘆說﹕「我懂得計算太空中天體的軌，但不懂得人性(因貪心)引起的狂升暴跌！」

後記

地產代理的估價，與我心目中的數目很接近，大體而言，八年以來，每年約有7％的回報。朋友在西雅圖，為了讓孩子可以入讀最好的中學，05年摸頂花了六十萬在最好的學校區買了房子，至今樓價也力保不墜。或者這正說明了投資和投機(炒)的分別，投資的回報可能比較低，但起碼不用吃驚風散！

文﹕向問天

編輯：楊泳森